Причины и последствия отрицательных процентных ставок. Возможны ли в России отрицательные ставки по вкладам? А бывали ли реальные случаи, когда банк платил своему заемщику

Политика отрицательных процентных ставок (ПОПС) выглядит, на первый взгляд, раем и для населения, и для бизнеса.

Кто из нас отказался бы от кредита под, допустим, два процента годовых? Если взять под такой процент ипотеку, да еще лет на 30, получится, что покупка квартиры обойдется значительно дешевле аренды. Казалось бы, как здорово жить на Западе, где ипотеку выдают зачастую именно по таким низким ставкам!

Практика, однако, показала, что низкие процентные ставки сработали в США и Европе противоположным образом, сделав жилье недоступным для рекордно большого числа граждан.

«Парадокс» объясняется просто: чем ниже ставка по кредитам, тем больше могут потратить граждане на квартиры. Так как квартир ограниченное количество, цены на них растут. Ну а по мере роста цен покупатели со средним достатком оказываются за бортом, так как купить домик из опилок за миллион долларов может позволить себе уже далеко не каждый американец.

Чтобы проиллюстрировать проблему, достаточно упомянуть пару из Сан-Франциско, которая полулегально сдает контейнеры-бытовки тем жителям города, у кого нет двух-трех тысяч долларов на аренду хоть какой-нибудь квартиры. За возможность жить в металлическом контейнере несчастные платят по 600 долларов в месяц.

Убивают низкие процентные ставки и пенсионные фонды: вложить деньги в надежные долларовые бумаги можно сейчас разве что под ноль процентов годовых. Этого, конечно, недостаточно для нормального функционирования, поэтому пенсионным фондам в США приходится ныне или урезать пенсии, или играть в азартные игры, вкладываясь, к примеру, в облигации Таджикистана и Эквадора.

Однако хуже всего приходится реальному сектору экономики. Казалось бы, дешевые кредиты - это мечта бизнесмена: можно быстро расширять производство и легко закрывать любые кассовые разрывы. Однако на практике получается так, как и с ипотекой: выясняется, что дешевые кредиты хороши только в том случае, если у тебя к ним есть доступ, а у твоих конкурентов - нет.

Капиталистическая экономика работает при помощи нескольких простых механизмов, главным из которых является конкуренция. Плохие бизнесмены получают убытки и уходят с рынка, оставляя на игровом поле лучших: тех, кто делает каждый год из доллара доллар и десять центов. Банки должны процесс отбора лучших ускорять, предоставляя кредиты под 6-12% годовых.

Эта система естественного отбора отлично работала в США до рубежа тысячелетий, причем особенно хорошо экономика страны развивалась в начале 1980-х годов, когда ставка по кредитам допрыгивала местами аж до 20% годовых. К сожалению, после кризиса доткомов ФРС США приняла решение понизить ставки по кредитам почти до нуля, и работавшие веками рыночные механизмы начали подклинивать.

Представим себе двух бизнесменов, Джона и Билла. Джон работает нормально, получая свои несколько процентов прибыли и уверенно смотря в будущее. Билл работать не умеет, у него одни убытки. При нормальной ставке по кредитам Билл довольно быстро разорился бы и освободил рынок для Джона. Однако сейчас Билл может взять в банке кредит под очень маленький процент и… продолжить работать в убыток. Через два-три года, когда деньги закончатся, взять еще один кредит. А потом еще один и еще, оттягивая тем самым свое банкротство до бесконечности.

Умелый бизнесмен Джон вынужден при этом волей-неволей следовать за Биллом: снижать цены ниже уровня рентабельности, чтобы не потерять клиентов на этом нездоровом рынке. В качестве примера можно указать на американских сланцевиков, большая часть которых при нормальной ставке по кредитам давно разорилась бы, вернув тем самым цены на нефть к здоровому уровню в 100 и более долларов за баррель.

Добавим к этой неприглядной картине монополии и олигополии, которым дешевые кредиты дали возможность бесконтрольно расти, и портрет болезни станет, пожалуй, законченным.

Нечто подобное мы наблюдали в СССР в 1970-80-е годы. У советских властей не хватало политической воли, чтобы закрывать неэффективные предприятия, и они постепенно деградировали, производя все менее качественные и все менее востребованные экономикой изделия. Тепличные условия привели к закономерному итогу: когда после развала СССР отечественную промышленность бросили на арену к капиталистическим тиграм, та первые годы практически не могла оказывать им достойного сопротивления.

Ровно то же самое происходит сейчас и на Западе. Конечно, центробанки США и Евросоюза отлично понимают, что ПОПС - это тупик, но вернуться обратно на здоровые капиталистические рельсы уже невозможно. Подъем ставок к уровню хотя бы в 5% годовых гарантированно убьет подсевший на дешевые кредиты бизнес.

Красивого решения эта проблема, к сожалению, уже не имеет. Если у СССР была хотя бы теоретическая возможность последовать примеру Китая, мягко реформировав экономику (вместо того чтобы отдавать ее на заклание проамериканским реформаторам), то у наших западных друзей и партнеров такой возможности уже просто нет. Печатные станки выпустили за последние 15 лет столько денег, что без массовых банкротств и гиперинфляции выйти из кризиса получится вряд ли.

• Tags: ,

Отрицательные процентные ставки. Причины и ожидания

Актуальность темы. Отрицательные процентные ставки вызывают интерес как экономистов, так и общественности. Тем не менее и в данном случае существуют издержки: деньги подвержены краже и физическому уничтожению. Поэтому держать валюту обходится очень дорого: необходимо защищать ее в больших количествах, трудно использовать для больших и удаленных транзакций. В последнее время интерес к отрицательным процентным ставкам значительно вырос. Они действуют в Швейцарии, Швеции и Японии, при этом за последние 10 лет они вводились Европейским Центральным Банком, Национальным Банком Дании, Банком Италии и Нидерландским Банком. Учитывая динамику процентных ставок во многих крупных экономиках мира есть большая вероятность введения отрицательных процентных ставок многими другими Центральными Банками.

Цель работы - изучение отрицательных процентных ставок. Для достижения поставленной цели решается ряд задач:

1)изучить сущность отрицательных процентных ставок;

2)исследовать, всегда ли отрицательные процентные ставки дают положительный результат для экономики страны.

Суть политики отрицательных процентных ставок (ПОПС) заключается в введении отрицательной процентной ставки по банковским вкладам. Это радикальная антикризисная мера, которую применяют или планируют применить правительства ряда стран с целью искусственно впрыснуть в экономику дополнительные деньги. В экономиках большинства стран центральный банк печатает деньги и выдаёт их избранным банкам в кредит под определённый процент, после чего деньги распределяются дальше внутри экономики. Этот процент оказывает прямое влияние на инфляцию. Если крупный банк вернул центральному банку на 10 % больше денег, чем взял год назад, это значит, что разница в 10 % была изъята из экономики, денег стало меньше, деньги стали дороже. Таким образом банки таргетируют инфляцию, выставляя процентные ставки выше уровня инфляции. Однако, если в стране инфляция составляет 1-3%, то с ней бороться нет необходимости. В таком случае центральный банк в качестве приоритетной задачи ставит стабильный экономический рост. Для этих целей снижаются процентные ставки, делая кредиты дешевыми, таким образом стимулируя экономику к увеличению производства и росту ВВП.

Но если процентные ставки находятся в околонулевой зоне (как, например, в ЕС или США), то, как показывают примеры многих стран Европы, следует вводить отрицательные процентные ставки. В рамках ПОПС центральный банк выдаёт деньги банкам под «отрицательный процент», что означает, что через год эти банки вернут центральному банку меньше денег, чем взяли год назад.

Таким образом, в экономику государства впрыскиваются дополнительные суммы денег, деньги стремительно дешевеют, растёт инфляция, цены растут. При отрицательных ставках по депозитам у вкладчиков исчезает смысл хранить деньги в банке.

Таким образом, ЦБ стимулирует людей больше тратить, поддерживая национальную экономику. Ставки по кредитам также являются отрицательными, однако если учитывать все комиссии банка, то все же получается небольшой процент. Кредит все равно остается платным, но платы за риск в привычном понимании уже нет, фактически заемщики платят банку за его работу по оформлению документов.

Основная причина, по которой здравомыслящие инвесторы принимают факт отрицательной прибыли на свой капитал, заключается в том, что они считают, что дефляционные силы ускоряют движение вперед, а процентные ставки еще уменьшатся, но этого нельзя предвидеть с полной уверенностью. Однако последствия, которые влекут за собой отрицательные процентные ставки, имеют большое значение. Пытаясь преодолеть образование дефляционных давлений, многие правительства не имеют другого выбора кроме как в значительной степени опираться на политику и стратегии Центрального банка, а не использовать другие методы изменения поведения финансового рынка. Есть три макроэкономических инструмента, к которым правительства могут прибегнуть в попытке стимулировать рост спроса:

Фискальная политика;

Кредитно-денежная политика;

Валютная политика.

Поскольку миру необходим экономический рост, работающие в казначействах банкиры и чиновники в разных странах пытаются управлять предпочтениями инвесторов, концентрируя их внимание на рисковых активах, нежели на «безопасных». При краткосрочных процентных ставках в размере 0% (или ниже) банки наказывают штрафом за хранение крупных вкладов в центральных банках. Регуляторы облагают различными платежами банки по этим счетам. Следовательно, некоторые банки сталкиваются с отрицательными процентными ставками на стадии хранения денежных средств в резервах в Центральном банке. Центральные банки применяют отрицательные процентные ставки в отношении депозитов в качестве инструмента кредитно-денежной политики, чтобы банки не депонировали избыток денежных средств в центральные банки.

Например, Европейский Центральный банк (ЕЦБ) установил депозитные ставки на -0,2% с сентября 2014 г., что было своего рода наказанием для банков, которые держат излишек денежных средств в Центральном банке. Это крайняя мера денежно-кредитной политики, которая включает в себя изменение процентных ставок, также как и когда центральные банки снижают процентные ставки, чтобы стимулировать экономическую активность. Страны ЕС в настоящее время борются с отрицательной инфляцией, т.е. дефляцией, и ЕЦБ решил снизить процентные ставки по депозитам ниже нуля, чтобы вывести избыток денежных средств банков в экономику. В феврале 2015 г. Германия продала пятилетние гособлигации на сумму 3,281 млрд евро со средней доходностью — 0,08%, т.е. инвесторы готовы были платить немецкому правительству, чтобы ссужать его долг. В еврозоне было заключено на сумму 1,5 трлн евро (1,7 трлн долл.) долговых сделок с отрицательной доходностью в большом числе стран, включая Австрию, Данию, Финляндию, Германию, Нидерланды и Швейцарию.

Обоснования инвестиций в облигации, которые предполагают гарантированную потерю, следующие:

· Ожидание отрицательной доходности. В соответствии с нынешней дефляционной экономической средой в Европе, инвесторы, которые приобретают облигации с отрицательной доходностью, могут ожидать, что доходность снизится еще больше, и это позволяет им получать прибыль от инвестиций;

· Возможность положительного дохода. В странах, где ожидается дефляция, инвесторы могут оказаться в выигрыше, получив в итоге прибыль, инвестируя в облигации с отрицательной доходностью;

· Перемещение денежных средств от более отрицательных к менее отрицательным инвестициям. Поскольку некоторые банки обеспечивают отрицательную доходность выше, чем доходность государственных облигаций, инвесторы предпочитают забирать денежные средства из банков и вкладывать их в государственные облигации, которые будут стоить меньше;

· Политика распределения активов. Некоторые институциональные инвесторы обязаны держать облигации в своем портфеле, особенно инвесторы, которые специализируются на ценных бумагах с фиксированным доходом, т.к. они могут продолжать инвестировать в облигации с отрицательной доходностью для того, чтобы быть соблюдать эту политику распределения;

· Ожидания повышения курса валют. Иностранные инвесторы, которые ожидают вздорожание валюты по отношению к облигациям с отрицательной доходностью, номинированным в национальной валюте, согласятся вкладывать деньги с целью получения ожидаемой положительной доходности в национальной валюте;

· Плата за безопасность. Иностранные инвесторы из быстроразвивающихся стран, борющиеся с экономическими спадами, сопровождающимися дефолтами и девальвациями валюты, соглашаются на покупку облигаций с отрицательной доходностью, характеризуемых как надежная гавань, в таких экономических гигантах Европы, как Германия, Швейцария и т.д.

Есть проблема в том, что околонулевые ставки осложняют накопление активов, которые должны обеспечивать пенсионный доход. Это может заставить людей действовать противоположно ожиданиям ЕЦБ - больше сберегать, а не тратить.

Еще один важный фактор - объем наличных средств: если их в экономике много, отрицательные ставки центробанков и их дальнейшее снижение имеет ограниченное воздействие. В Швеции они эффективны, потому что это уже почти безналичная экономика: наличных в обращении там меньше 2% ВВП. В Швейцарии же этот показатель превышает 10% ВВП, и относительно дешево хранить наличные, так как есть крупные купюры в 1000 франков.

Вне сомнения, отрицательные ставки могут помочь в преодолении рецессии, стимулируя население больше тратить, однако они также могут породить инфляцию, что однозначно лучше дефляции. Но если инфляция в Японии скорее желательна, то инфляция больше 4-5% в Евросоюзе и Британии может привести к очень серьезным последствиям, сопоставимым с Великой депрессией в США. В данном случае опасна не столько сама инфляция, сколько шок от нее. Также, при высокой инфляции есть хоть и малая, но вероятность того, что члены Евросоюза откажутся от евро, так как именно единая валюта может стать причиной целой цепочки финансовых кризисов в странах ЕС.

Итак, политика отрицательных процентных ставок несет в себе как преимущества, так и недостатки. С одной стороны, она стимулирует людей тратить больше, тем самым оживляя совокупный спрос и производство. С другой стороны, такая политика несет огромные риски: население просто начинает вкладываться в активы с большим риском, независимо от того, что условное государство хочет увеличить совокупный спрос.

Люди будут делать сбережения, несмотря на то, что у них фактически забирают такой надежный инструмент как банковские вклады.

Вопрос лишь в том, куда направятся деньги - в золото, недвижимость, ценные бумаги или наличность, и какие риски породит такое движение капитала.

Сейчас отрицательные ставки действуют у шести европейских и японского центробанков.

Причем все сильнее проявляются непредвиденные побочные эффекты. Например, выросли курсы как иены, так и евро, хотя центробанки этих регионов все сильнее смягчают денежную политику, а ФРС США ее понемногу ужесточает.

Так, в марте 2015 г., когда ЕЦБ начал проводить программу скупки облигаций объемом 1,1 трлн евро, курс евро был $1,05, а сейчас - $1,13. И это при том, что в марте 2016 г. объем скупки был увеличен до 1,5 трлн евро, а на отрицательной территории находятся уже все три основные ставки ЕЦБ (первое снижение ниже нуля произошло в 2014 г.).

Кроме того, сами центробанки страдают от крайне низких и отрицательных процентных ставок, показал опрос управляющих валютными резервами 77 центробанков, проведенный изданием Central Banking Publication и банком HSBC (по данным на август 2015 г., под их управлением находилось $6 трлн).

Из них 80% заявили, что отрицательные ставки повлияли на их стратегию управления портфелем, а 60% - что на их центробанк. Большинство меняют стратегию, в том числе покупая более рискованные инструменты.

Ведь ряд государственных и даже корпоративных облигаций с высоким рейтингом сейчас торгуются с отрицательными доходностями. Центробанки должны сохранять капитал, поэтому инвестирование в ценные бумаги, по которым им приходится терять деньги, противоречит здравому смыслу. Чтобы получить доходность, им приходится действовать более агрессивно и в некоторых случаях принимать на себя больше рисков.

Швейцарский национальный банк, чтобы сдержать укрепление франка, сделал депозитную ставку для коммерческих банков отрицательной. В швейцарском банке не осталось вкладов без отрицательных ставок.

Банки в Швеции, Дании и Швейцарии изо всех сил старались компенсировать негативные ставки путём увеличения стоимости кредитов — в частности ипотечных — и путём взимания более высоких сборов. В результате стоимость займов выросла, а не снизилась.

Суть проблемы в следующем: рынки больше не уверены, к чему приведёт введение низких ставок в ряде стран. Питер Прат, главный экономист Европейского центрального банка, сказал на прошлой неделе: «Как другие центробанки и продемонстрировали, мы ещё не достигли физической нижней границы». Покуда остаётся эта неопределённость, банкам трудно понять, являются ли экономически целесообразными новые кредиты, а инвесторам трудно правильно оценить банковские активы. После снижения ставки по депозитам ЕЦБ ещё на 10-20 базисных пунктов влияние на прибыль банков может стать экспотенциально отрицательным.

Дания и Швейцария стремились смягчить удар при помощи многоуровневых схем, которые должны были обложить налогами только избыточные депозиты и удержать иностранных инвесторов от увода денег с рынка. ЕЦБ пытается применить альтернативную схему: новую целевую долгосрочную операцию рефинансирования, при помощи которой он будет платить банкам за выдачу кредитов. Но это не в полной мере компенсирует сопротивление отрицательных ставок. По моей оценке будут выбраны только от 5 до 15 процентов от полуторатриллионного увеличения TLTRO. Эта оценка сделана на основе опроса крупнейших банков Еврозоны на конференции Morgan Stanley’s Financials на прошлой неделе. Среди банков северной Европы практически нет тех, кто претендовал бы эти компенсации. Другими словами, почти половина от TLTRO может в итоге превратиться в старые операции финансирования — субсидирование ставки без новых кредитов.

Для банков косвенные последствия негативных ставок могут иметь более важное значение, нежели прямой эффект. Существует риск того, что ликвидность на рынке будет снижаться, поскольку низкие ставки означают, что финансовые посредники будут копить высокодоходные активы. Есть также вопрос, как фонды денежного рынка, которые помогают многим корпорациям управлять их финансами, будут держаться в условиях отрицательных ставок. В Японии все 11 компаний, которые управляют фондами денежного рынка, прекратили принимать новые вложения.

Некоторые управляющие покупают или «серьезно рассматривают» возможность покупки обеспеченных активами облигаций и выход из инструментов в валютах с отрицательными ставками, показал опрос. Один сказал, что центробанки приобретают бумаги с более далекими сроками погашения, имеющими более высокую доходность, даже если эти облигации менее ликвидны.

Управляющие резервами тоже несут побочный ущерб из-за отрицательных ставок.

Они сталкиваются с теми же проблемами, что и все остальные. Но они отлично понимают, что есть гораздо более важные вещи, чем доходность их резервов.

В январе 2016 г. банк Японии удивил рынки, установив с середины февраля процентную ставку по депозитам банков на уровне -0,1%. Так он хотел стимулировать экономический рост, кредитование и инфляцию. Но эксперимент привел к неожиданным результатам. Активность на денежных рынках снизилась, в то же время вырос спрос на гособлигации, хотя доходность многих из них отрицательная.

Курс иены к доллару не опустился, а вырос до максимума за полтора года.

Председатель Банка Японии Харухико Курода заявил о готовности еще сильнее смягчить политику, если потребуется.

Но участники финансовых рынков не столь уверены в эффективности отрицательных ставок.

Уровень ставок мало влияет на спрос на кредиты, а рынок теряет свое назначение.

Снижение процентных ставок обычно приводит к ослаблению валюты, что выгодно экспортерам.

Это ключевая цель так называемой абэномики - пакета мер, принятого премьером Синдзо Абэ.

Но иена укрепилась в этом году на фоне неопределенности на мировых рынках и снижения курса доллара.

Кроме того, иностранные инвесторы неожиданно вышли на японский рынок облигаций - их привлекла возможность супердешевого финансирования в иенах.

В результате курс иены вырос, так как трейдеры уверены, что у Банка Японии теперь нет возможности существенно смягчить политику. Нет гарантий, что снижение ставок поспособствует росту корпоративных капиталовложений и тому, что домохозяйства станут предпочитать инвестиции сбережениям.

Курода прогнозировал, что банки увеличат кредитование, но они стали искать возможность более выгодных инвестиций за границей.

По данным минфина, в марте японские инвесторы приобрели иностранные ценные бумаги на 5,47 трлн иен ($50 млрд) - на 11% больше, чем в феврале.

Из-за этого у инвесторов из Японии вырос спрос на доллары, и они стали занимать их у иностранных финансовых организаций. Те, в свою очередь, повысили комиссии (например, по трехмесячным контрактам - почти вдвое) и стали вкладывать полученные иены в японские гособлигации, говорят трейдеры.

Хотя их доходность и отрицательная, но благодаря высокой комиссии иностранные инвесторы все равно извлекают выгоду. По данным Ассоциации дилеров по ценным бумагам Японии, нетто-покупка гособлигаций Японии иностранными инвесторами выросла в феврале по сравнению с январем на 16% до 18,3 трлн иен ($167,4 млрд). А нетто-покупка ими среднесрочных бондов в феврале вдвое превысила среднее значение за 12 месяцев.

Даже высокий спрос на доллары со стороны некоторых японских инвесторов не смог предотвратить рост курса иены.

Для укрепления иены на фоне отрицательных ставок нет оснований. Но из-за беспокойства по поводу Китая и мировой экономики иена приобрела статус безопасной валюты. И в то же время возникают сомнения в эффективности абэномики.

Непосредственно отрицательные ставки можно рассматривать как технический момент в политике центральных банков для стимулирования экономического роста.

Однако их появлению можно дать и другое объяснение, если от цифр и количественных зависимостей подняться на более высокий уровень абстракции.

Если рассматривать экономику как живой организм, который пытается восстановить свою жизнеспособность, то отрицательные ставки и отрицательную доходность по облигациям можно определить как способы, с помощью которых экономика пытается решить задачу уменьшения ликвидности, хотя по форме такие действия центральных банков, напротив, выглядят как попытка увеличить ликвидность в экономике.

Вывод. К основным преимуществам нулевых процентных ставок можно отнести понижение стоимости капитала и повышение роли рефинансирования, а к недостаткам обесценение валюты и поощрение чрезмерного заимствования. Таким образом, негативные стороны нулевых (отрицательных) процентных ставок превалируют над положительными, поэтому их применение крайне отрицательно сказывается на экономике и приводит к кризисам. Отрицательные процентные ставки — это высокорискованный эксперимент.

Отрицательные ставки помогли ослабить шведскую и датскую кроны, поддержав экспортеров этих стран, но в Японии такого не произошло: иена по-прежнему привлекает капиталы из-за рубежа, потому что инвесторы продолжают считать ее тихой гаванью. Швейцария,

Швеция и Дания используют отрицательную процентную ставку преимущественно для ослабления курса национальных валют, чтобы не потерять конкурентоспособные позиции на мировой арене в результате повышения цен на импорт. Европейский центральный банк (ЕЦБ) и Банк Японии используют отрицательную процентную ставку главным образом для стимулирования экономического роста за счет борьбы с дефляцией.

В некоторых швейцарских банках процентные ставки по депозитам физлиц уже опустились ниже нуля. Возможны ли отрицательные процентные ставки по вкладам в России?

Разумеется, отрицательные ставки - кошмар для вкладчиков, но заемщикам они были бы крайне приятны. Представляете: берешь рубль, а возвращаешь полтинник. Мечта!

Конечно, хитрые вкладчики могут бороться с отрицательными ставками, уходя в кеш. Однако для VIP`а уход в кеш не выход. Ведь издержки хранения и транспортировки наличных могут «съедать» до 1% в год.

По существу, отрицательные ставки по вкладам эквиваленты налогу на деньги. Раньше отрицательные ставки считались теоретическим изыском. Хотя изначально «протобанки» (например, золотых дел мастера) брали плату за хранение денег - за размещение депозитов.

Идея демереджа, отрицательных процентных ставок, германского бизнесмена и социального реформатора Сильвио Гезелля (1862-1930) долгое время не рассматривалась всерьез. Считалось, что естественное ограничение процентных ставок - ноль.

Однако уже в апреле 2009 года Грегори Мэнкью предсказал в New York Times отрицательную ключевую ставку ФРС. Если снижение процентных ставок стимулирует экономику, а ключевая ставка уже близка к нулю, почему не снизить ставку до отрицательных значений? Идея отрицательных ставок кажется абсурдной: ссужаете доллар, получаете 99 центов. Но ведь и идея отрицательных чисел, напоминает Мэнкью, изначально казалась абсурдной.

Предсказание Мэнкью исполнилось стремительно, правда, не в отношении ФРС: в июле 2009 года отрицательные ставки ввел Риксбанк, центробанк Швеции.

Затем отрицательные ключевые ставки были установлены в ряде других стран, включая Швейцарию, Японию, Данию, а также в странах еврозоны (депозитная ставка - -0,4% годовых). Более того, отрицательные процентные ставки установились и на рынках МБК некоторых стран. Доходности облигаций также стали отрицательными в некоторых странах.

Японцы и немцы ответили на сверхнизкие процентные ставки ростом спроса на сейфы. Отрицательные ставки несут угрозу набега на банки, могут привести к кризису ликвидности.

Вероятно, первым банком, который огорчил своих клиентов отрицательными процентными ставками по депозитам, стал Alternative Bank Schweiz, который с 2016 года ввел ставку -0,75% на депозиты на сумму более 100 тыс. швейцарских франков. Точно так же огорчает своих состоятельных клиентов и другой известный швейцарский банк - Lombard Odier. Так что первыми жертвами отрицательных ставок по вкладам становятся состоятельные клиенты - им сложно «убежать в кеш».

Возможны ли отрицательные ставки в России? Не исключены. Условием их появления может быть дефляция. Сама по себя дефляция для потребителей приятна и полезна - что ж дурного в том, что цены падают? Однако плоха не дефляция, а основная ее причина - сокращение спроса - например, из-за кризиса. У людей нет денег, чтобы покупать товары, - вот цены и падают. Разумеется, если причина снижения цен - снижение издержек производства, например, в результате технического прогресса, то такой дефляции можно только радоваться.

Пока представляется, что угроза отрицательных процентных ставок в России невелика. Однако рецессия может привести к реализации этой угрозы. Досмягчать монетарную политику можно и до отрицательных процентных ставок.

Глава крупнейшей инвестиционной компании мира BlackRock призвал обратить внимание на опасность снижения процентных ставок, которые зачастую становятся отрицательными – политика, к которой прибегают некоторые центральные банки, чтобы поддержать экономическую ситуацию. Ларри Финк, совладелец и главный исполнительный директор BlackRock, в своем ежегодном обращении к акционерам отметил, что низкие процентные ставки вредят и вкладчикам, что, в свою очередь, может означать, что эта политика имеет обратное влияние на экономику, чем предполагалось.

Он считает отрицательные процентные ставки "особенно тревожным" и потенциально контрпродуктивным фактором на фоне социальных и политических рисков. Это создало самую неустойчивую ситуацию в глобальной экономике примерно за последние 10 лет, сообщает MarketWatch. «Их действия [центральных банков] жестоко давят на мировые сбережения и создает стимулы для поиска ими высокой доходности, толкает инвесторов к менее ликвидным активам и повышенному уровню риска, что имеет потенциально опасные финансовые и экономические последствия», - пишет Финк акционерам.

Вкладчики вынуждены направлять больше денег в инвестиции, чтобы удовлетворить свои пенсионные цели, а значит, они будут меньше тратить на удовлетворение собственных потребительских расходов, Эти и ряд других факторов, в том числе геополитическая нестабильность, создают "высокую степень неопределенности в глобальной экономике, которая не наблюдалась с докризисного времени". «Денежно-кредитная политика призвана поддерживать экономический рост, но сейчас, по сути, она вызывает риски сокращения потребительских расходов», - резюмировал немецкий финансист.

МВФ - "за", но...

Между тем, Международный валютный фонд также поделился своими собственными соображениями о негативных процентных ставках. Его эксперты заявили, что «в целом они помогают обеспечить дополнительные монетарные стимулы и финансовые условия, которые поддерживают спрос и стабильность цен». В МВФ уверены, что эти ставки могут стимулировать частный сектор тратить больше, хотя и признают, что вкладчики могут оказаться под ударом.

В МВФ, все же признают, что есть «предел тому, как далеко и как долго «отрицательные процентные ставки могут зайти». Такая политика может вызвать «непредсказуемые последствия»: например банки начнут кредитование рискованных заемщиков в попытке компенсировать снижение количества вкладчиков. Отрицательные процентные ставки также могут спровоцировать циклы бумов и спадов цен на активы, отмечают в МВФ.

Мера экстраординарная

Логика введения отрицательных ставок очень проста, - рассказывает старший аналитический обозреватель MFX Broker Роберт Новак. В условиях, когда ставки, на которых коммерческие банки могут размещать деньги на депозитах в ЦБ, положительны, а перспективы экономики неопределенны, банки зачастую предпочитают не кредитовать население и бизнес, а зарабатывать без риска, просто размещая деньги в центробанке.

Когда ставки становятся отрицательными, хранить деньги в ЦБ становится невыгодно: чтобы заработать, банки вынуждены заниматься активным кредитованием – лучше дать деньги в долг даже под минимальный процент и получить хоть какой-то доход, чем заведомо терять при размещении их на депозите с отрицательной ставкой. Таким образом, с помощью введения отрицательных ставок регуляторы пытаются заставить банки активнее кредитовать, причем выдавать кредиты под минимальный процент. В перспективе такая политика «дешевых кредитов» должна оказать стимулирующее воздействие на экономику.

Да, - считает Роберт Новак, - замечания Лоуренса Финка по поводу возможных отрицательных последствий негативных процентных ставок справедливы. Но эти негативные последствия вряд ли актуализируются, если период негативных ставок будет кратковременным. Все-таки в мировых ЦБ рассматривают данную меру как экстраординарную и не собираются затягивать с ее применением. Так что вряд ли эта политика приведет к каким-то серьезным проблемам.

Новая глава мировой экономики

Нулевые или отрицательные ставки это все равно, что новая глава мировой экономики, считает аналитик «Алор Брокер» Алексей Антонов. После кризиса 2008 года США и еврозона пошли на это с целью стимулирования восстановления экономики, но они не задумались о последствиях и о должной эффективности. И, как мы увидели из истории, зря – ведь ожидаемого результата не произошло. Если США понемногу восстанавливаются, то в еврозоне рост практически нулевой.

На длительных отрезках модель губительная для развитых экономик, и, похоже, говорит эксперт, это американский регулятор это все-таки понимает, так как он уже задумался о повышении ставки. Сейчас перед ними стоит серьезные вопрос - повысить ставку, несмотря на глобальные риски со стороны Китая и дешевой нефти, или же балансировать при текущих нулевых ставках и ждать роста экономики, а уж после повышать ее.

Объективно, полагает Антонов, сейчас у ФРС не осталось действенных мер для поддержки экономического баланса, и, возможно, в случае кризисных явлений, может повториться история с запуском печатного станка. То есть, иными словами, – менее стрессово для экономики ставку не повышать, но это даст эффект лишь на какое-то время, до следующего подключения к делу станка – глобальной проблемы это не решит. Решило бы ее повышение, которое через некоторое время несколько отрезвило бы экономику. Но тут опять же вопрос, – говорит эксперт, - чьих интересов придерживается правительство? Объективно ему сейчас необходимо общественное спокойствие и поддержка бизнеса, поэтому, наверное, эпопея с удерживанием продолжится.

Мы к этому не идем

Что касается РФ, то, конечно, о введении негативных ставок со стороны Банка России не может быть и речи, - уверен Роберт Новак. Эта мера вводится центробанками лишь в случае, когда существует реальная угроза дефляции, которую не удается предотвратить никакими другими мерами. В России, наоборот, наблюдается инфляция, которая почти в два раза превышает целевой уровень 4%. В таких случаях в мировой практике применяют не отрицательные, а, наоборот, повышенные ставки. Что, собственно, и предпринял Банк России.

Тем не менее, по мнению Роберта Новака, определенную выгоду из отрицательных процентных ставок, задействованных в Европе и Японии, Россия может извлечь. Ставки по российским облигациям (как государственным, так и корпоративным) выглядят очень привлекательно, и, как вчера сообщило агентство Bloomberg, западные хедж-фонды проявляют все больший интерес к рублевым активам. Так что, при прочих равных, режим негативных ставок в ведущих экономиках мира будет способствовать притоку капитала в РФ.

В отношении российских реалий, соглашается Алексей Антонов, у нас все несколько иначе. Наша экономика сильно зависит от сырьевого сектора, поэтому любые колебания на рынке нефти серьезно влияют на внутреннюю политику ЦБ. В ситуации когда нефть сильно просела и валюта взлетела до небывалых высот, ЦБ был вынужден резко повысить ставку, иначе бы в экономике случился коллапс. В настоящее же время ЦБ придерживается политики борьбы с инфляцией, поэтому ставка и осталась на прежнем уровне.

Однако, как долго он еще будет ее придерживаться, - задается вопросом эксперт, - тоже сложный вопрос, ведь высокая ставка так или иначе бьёт по развитию такого важного сектора экономики, как малый и средний бизнес. Небольшое снижение ее на следующем заседании ЦБ дало бы положительный эффект для оздоровления экономики, но, - полагает Алексей Антонов, могло бы ударить по карману россиян.

Следует отметить все же, что сохранение ставки ЦБ РФ на нынешнем уровне при том, что повсеместно экономики стимулируются к росту низкими ставками вплоть до минусовых, является тоже опасной практикой. Очевидно, что иного рецепта роста, кроме дешевых денег, в мировой экономики сегодня нет, нет его и у нашего Центробанка. Поэтому там почти и не говорят о росте, предпочитая другие цели и термины. Однако, несмотря даже на интерес к России со стороны западных спекулянтов, который не приносит нам большой пользы, хотя и подпитывает денежный рынок (оборачиваясь затем выводом капитала), эти цели вряд ли являются оптимальной стратегией. Нам много лет говорили, что низкая инфляция даст экономический рост и реальные инвестиции, однако очевидно, что ее снижение с экономическим ростом никак не коррелирует, скорее наоборот.

Может быть, перестать бояться вытащить из кармана граждан деньги - чем обычно попрекают высокую инфляцию - а просто положить их туда, сделав доступнее? Но это совсем иная логика. Что касается феномена отрицательных процентных ставок, конечно, он требует наблюдения и изучения, материала по этой новой практике пока не так много.

Российское банковское сообщество выступило с идеей ввести отрицательные процентные ставки по депозитам в валюте. ЦБ инициативу не поддержал. В результате банки могут отказаться принимать у населения депозиты в евро

Почему ЦБ против

​Комментируя свое решение, ЦБ привел два аргумента. Во-первых, «практика установления отрицательных ставок существует лишь в отдельных странах еврозоны и по отдельным операциям»; во-вторых, это может «привести к накоплению больших объемов валютной ликвидности вне банковской системы», то есть к росту теневого валютного рынка.

У ЦБ могут быть и другие причины возражать против введения отрицательных ставок по клиентским валютным средствам, считают банкиры. «Кроме бизнес-составляющей есть имиджевая. Многие клиенты, особенно физлица, могут воспринять отрицательные ставки негативно», — считает зампред правления Райффайзенбанка Андрей Степаненко. Главный аналитик Сбербанка Михаил Матовников согласен, что «появление отрицательных ставок — достаточно серьезный негатив».

Банковское сообщество может решить проблему собственными силами. Банкирам проще перестать привлекать ликвидность в евро, убрав из линейки своих продуктов для физлиц соответствующие депозиты, указывают участники рынка. «Что касается физлиц, то выходом может быть прекращение привлечения новых вкладов в евро», — сказал РБК Степаненко, добавив, что Райффайзенбанк рассматривает такую возможность. По его мнению, эту стратегию могут избрать и другие игроки. В результате возможности россиян диверсифицировать свои сбережения сократятся.

Впрочем, пока в банковском сообществе нет единого мнения на этот счет. Сбербанк и Ситибанк планы по ставкам комментировать отказались. «Что касается ВТБ24 и розничного бизнеса банка ВТБ, в ближайшей перспективе корректировать доходность по валютным вкладам не планируется», — отметил представитель группы ВТБ.

Пойти таким же путем в отношении юрлиц банкам будет сложнее. «Хорошие корпоративные клиенты критичны для большинства банков, и отказываться от них из-за потерь по привлеченным евро никто не будет. Эту проблему банкам придется решать через улучшение работы своих казначейств», — заявил РБК менеджер одного из банков, входящих в топ-30 по объему активов.

По его мнению, проблема появилась не вчера, но при правильном управлении потоками ликвидности она разрешима. «Скорее всего, обращение ассоциации в ЦБ вызвано всплеском притока ликвидности в евро от клиентов каких-то конкретных банков, которое они вполне обоснованно подкрепили ссылкой на общую не самую простую ситуацию на рынке».

Не исключено, отмечает собеседник РБК, что в поcледние месяцы ситуацию усугубило аккумулирование российскими компаниями на своих счетах валюты, и в том числе в евро, для оплаты внешних долгов. В первом квартале 2017 года, по данным ЦБ, эти выплаты должны составить более 15 млрд в долларовом эквиваленте​.

Сохранить